融信财经讯，深交所创业板上市委员会定于2022年6月15日召开2022年第33次上市委员会审议会议，届时将审议湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（以下简称“湖南裕能”）的首发申请。

湖南裕能是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，专注于锂离子电池正极材 料研发、生产和销售。公司的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池 正极材料，目前以磷酸铁锂为主，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电 池的制造，最终应用于新能源汽车、储能领域等。

湖南裕能成立于2016年，在报告期的前一年2018年，公司的营收和净利仅为1.62亿、0.12亿。进入报告期后，依赖于既是股东又是大客户的宁德时代和比亚迪，公司营收实现快速增长。虽然，湖南裕能短期内营收实现了高速增长，但是，复杂的关联关系给企业的持续发展带来了众多风险。

资产负债率爆增报告期内现金流连续多年为负

据招股书披露，在报告期内（2019年-2021年），湖南裕能资产负债率分别为27.94%、29.37%、71.70%，总体呈增长态势，2021年资产负债率增长速度超100%，短期内出现较大负债增长。公司71.70%的负债率已经超越40%-60%的资产负债率安全水平，给公司及投资者带来较大风险。

与此同时，公司的现金流也在长时间内出现负值情况。

报告期内，2019年至2021年公司经营活动产生的现金流量净额分别约为 -1.46亿元、 -1.70亿元、 -5.57亿元。三年间现金流持续为负，产生的现金流差额越来越大。值得注意的是，在此期间，2019年至2021年，湖南裕能净利润仅有0.57亿元、0.46亿元和11.7亿元。较长时间内，现金流差额为净利润数倍之多，结合公司短期内快速增长的资产负债率来看，公司财务及资金存在较高风险。

对大客户形成依赖 募投项目存变数

据称，公司产品的下游行业锂离子电池产业的市场集中度较高。报告期内，国内前五大动力锂电池厂商的市场占有率分别为 80.3%、83.5% 和 82.4%；其中，排名前两位的宁德时代和比亚迪的市场占有率合计分别达到 69.1%、61.9%和 69.9%。

湖南裕能销售客户主要依赖于锂电池厂商中的宁德时代和比亚迪，报告期内，公司对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比分别达到 93.56%、91.10%和 95.42%，形成高度依赖关系。对此，公司不得不承认，若宁德时代与比亚迪与公司的合作关系在未来发生不利变化，或者主要客户的经营及财政状况出现不利变化，则可能会对公司未来的经营和财务状况产生不利影响。

值得一提的是，湖南裕能所担心的问题或许已经来临。钛酸锂电、三元锂电或将在较短时间内瓜分酸铁锂电的市场份额。而湖南裕能目前主要依赖于磷酸铁锂，业务占比达98%，三元材料的业务量仅占公司业务的1.08%。此次公司募资安排也主要用于磷酸铁锂项目，6万吨磷酸铁锂项目预计耗资超17亿元人民币。

目前我国动力锂离子电池技术类型重要以磷酸铁锂为主，日韩则以三元材料和锰系为主，但从技术发展趋势看，未来三元材料将逐步替代磷酸铁锂成为我国动力锂离子电池的主流技术路线。

尤其需要注意的是，湖南裕能主要依赖的客户都在筹建自己的锂电产能，对湖南裕能的的采购需求将会发生较大变化。宁德时代及比亚迪在发展自有产能后，不仅减少对湖南裕能的采购，且将会成为湖南裕能的对手，抢占期市场份额。

研发投入不足 公司缺乏持续发展基石

湖南裕能研发投入长年不足，研发费用率持续多年下滑，与行同业公司相比相差甚远。

从公司公布的数据来看，报告期内，湖南裕能研发费用率分别为3.01%、2.53%和1.14%，研发费用率占比持续多年下滑。

招股书中，公司分别列出同行业公司研发费用率进行对比，包括德方纳米、当升科技、容百科技和长远锂科。从所列公司的研发费用率平均值来看，也远高于湖南裕能。

湖南裕能研发费用率情况及同行业研发费用率数据如下：